亚马逊AWS增长近39%，自由现金流净流出424亿美元让散户持仓缩水

云计算业务交出亮眼成绩单，买入亚马逊股票的普通投资者却在盘后遭遇持仓缩水：10月29日，亚马逊公布三季度财报，云计算业务AWS营收459.84亿美元、同比增长约39%，营业利润率升至38.7%；但业绩出炉后，公司盘后股价一度下跌超11%。^[1]

收入大涨股价却跳水，核心原因在于巨额AI算力账单正把造血机器吸干：三季度亚马逊购置物业和设备的资本支出达到772.59亿美元，较去年同期的350.95亿美元大幅上涨。^[1]尽管过去12个月主营业务创造的经营现金流达到1683亿美元、同比增长29%，但由于算力开支过于庞大，自由现金流从去年同期的净流入148亿美元，直接转为净流出约424亿美元。^[1]也就是主营业务赚来的现金填进基建缺口后不仅没剩，还出现了巨额净流出。

同一周里，科技巨头普遍陷入同一种困局。Alphabet三季度谷歌云营收为307.1亿美元，资本支出为513.6亿美元，自由现金流跌至负90.7亿美元，连续两个季度失血，盘后股价同样重挫超9%。^[2]微软当季现金资本开支为393.7亿美元，自由现金流约为186.3亿美元、同比下降约27%。^[2]

这一轮算力扩张的商业链条非常清晰：亚马逊等云巨头作为“二房东”，先向芯片商以及机房土地所有者支付巨额租金与设备采购款，再将组装好的算力租给企业客户跑模型。虽然大客户在云模型服务上的需求看似踊跃，但这些业务目前是用巨头们庞大的现金投入提前垫出来的。^[1]

更让出资人担忧的是传统业务正在放缓。亚马逊三季度线上商店收入684.70亿美元，同比增长仅2%；广告服务收入196.37亿美元，同比增长11%，低于市场预期。^[1]传统零售与广告赚取的利润不再丰沛，无法再轻松对冲算力开支的膨胀，而管理层已宣布2027年资本支出还将显著高于2026年约2200亿美元的水平。^[1]

这场算力狂欢的代价正沿着链条传导。首当其冲的是持有科技股的普通投资者，需要承受估值承压与持仓缩水的风险；若巨头们后续不得不增加发债来弥补现金流缺口，大规模借贷还将推高债券市场利率，抬高全社会的资金借贷成本。未来一段时间，关键的观察信号是亚马逊广告与零售在旺季能否重新加速、自由现金流净流出何时收窄，以及科技公司新发债券的利差变化。若算力带来的真实收益无法持续覆盖固定资产折旧，现金流缺口就会逼迫扩张踩下刹车。